全年業(yè)績發(fā)布在即，泡泡瑪特股價表現(xiàn)卻不甚樂觀。3月24日，在港股掛牌交易的泡泡瑪特延續(xù)了此前四個交易日的下跌態(tài)勢，當(dāng)日收跌5.81%，收報51.05港元，再次創(chuàng)下新低，股價較2月17日盤中歷史高點的107.60港元已跌去超五成，而其港股市值也隨之縮水至715.69億港元。業(yè)內(nèi)人士指出，產(chǎn)品質(zhì)量問題，以及營收對于少數(shù)頭部IP的極度依賴，成為擺在泡泡瑪特面前的兩道“難題”。

回顧上市之初，眾多機構(gòu)在研報中曾一度表達對泡泡瑪特的看好。在研報中，IP優(yōu)勢、全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)、全渠道銷售成為機構(gòu)看好泡泡瑪特的關(guān)鍵詞。而據(jù)港交所網(wǎng)站披露的泡泡瑪特聆訊后資料集顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2019年的零售價值（市場份額為8.5%）及2017年至2019年的收益增長計，泡泡瑪特是中國最大且增長最快的潮流玩具公司。

中信建投研報指出，盲盒是泡泡瑪特最主要的產(chǎn)品，2020年上半年公司盲盒收入占比為90.19%，手辦/BJD/衍生品收入占比為9.81%。而從商業(yè)模式來看，泡泡瑪特最為人知的“IP+盲盒”幾乎無門檻，可復(fù)制性較高。近年來，盲盒玩法也在加速進入文創(chuàng)、玩具、食品、化妝品、小家電等各行業(yè)零售環(huán)節(jié)。

值得注意的是，泡泡瑪特對于盲盒頭部IP的依賴，或成為其業(yè)務(wù)發(fā)展的一道“攔路虎”。招股說明書顯示，截至2020年6月30日，泡泡瑪特共運營93個IP，包括12個自有IP、25個獨家IP及56個非獨家IP。2019年的數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特兩個頭部IP“Molly”和“PUCKY”全年營收總額超過7億元，合計貢獻了全年營收的45.8%，占近“半壁江山”；而自2020年前六個月的數(shù)據(jù)來看，上述IP加上新推出的“Dimoo”，公司前三大IP營收總額超34.8億元，合計貢獻了全年營收的42.7%。除此之外，再無營收占比超10%的IP。有分析人士指出，一旦大IP受歡迎程度出現(xiàn)疲軟，對公司業(yè)績會有很大影響。

此外，泡泡瑪特還因產(chǎn)品質(zhì)量問題受到市場關(guān)注。記者通過新浪旗下消費者服務(wù)平臺黑貓投訴檢索顯示，泡泡瑪特品牌下相關(guān)投訴已超過3300條，內(nèi)容包括產(chǎn)品瑕疵、拒絕退換等一系列問題。此前，中消協(xié)發(fā)出消費提示，經(jīng)營者銷售盲盒當(dāng)規(guī)范、而消費者購買盲盒勿盲目。

泡泡瑪特此前曾經(jīng)歷“大起大落”，2017年至2019年，泡泡瑪特曾在新三板上市交易，2019年卻因為連年虧損而摘牌。但在推出了“一夜爆紅”的盲盒IP“Molly”后，泡泡瑪特業(yè)績大增。招股說明書顯示，泡泡瑪特2017年至2019年的營業(yè)收入分別為1.58億元、5.15億元和16.83億元，年復(fù)合增長率超過220%；凈利潤則分別為160萬元、9950萬元、4.51億元，三年來凈利潤增長超280倍。2020年上半年，泡泡瑪特實現(xiàn)營業(yè)收入為8.18億元，同比增長50.5%；凈利潤1.41億元，同比增長超24%。

從估值水平來看，盡管遭遇股價連跌的“擠泡泡”行情，泡泡瑪特市盈率依然位于行業(yè)前列。同花順數(shù)據(jù)顯示，在泡泡瑪特所屬的恒生行業(yè)分類非必需性消費行業(yè)板塊中，泡泡瑪特以132.4倍的市盈率居于20只成分股之首。公告顯示，泡泡瑪特預(yù)計于3月26日公布2020年全年業(yè)績，其股價未來走勢如何，似乎仍需等待即將到來的業(yè)績“答卷”。