近日，上海西恩科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“西恩科技”）最新披露的招股書(shū)顯示，此次IPO欲募資8億元，用于擴(kuò)大三元前驅(qū)體和碳酸鋰的產(chǎn)能?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，在西恩科技欲募資擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，公司主要客戶和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在擴(kuò)充產(chǎn)能，其產(chǎn)能消化問(wèn)題不能忽略。

　　市場(chǎng)占有率處較低水平

　　招股書(shū)顯示，報(bào)告期（指2019年至2021年及2022年1-6月）內(nèi)，西恩科技營(yíng)業(yè)收入分別為4.85億元、8.04億元、15.50億元和10.73億元，其中2020年和2021年增速較快。不過(guò)和同行相比，西恩科技的營(yíng)收規(guī)模仍處于較低水平。在招股書(shū)中，西恩科技共列舉了芳源股份、科隆新能、中偉股份、格林美和帕瓦股份等5家可比公司。以2021年為例，上述公司的營(yíng)業(yè)收入分別為20.70億元、26.83億元、200.72億元、193.01億元和8.58億元。除帕瓦股份外，西恩科技當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入均低于另外4家公司。

　　從西恩科技的自有產(chǎn)品來(lái)看，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力明顯。在硫酸鎳領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)廠商主要為格林美、中偉股份、金川集團(tuán)等公司，行業(yè)頭部效應(yīng)顯著。根據(jù)中國(guó)鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)，上述公司2021年的市場(chǎng)占有率超40%；在碳酸鋰領(lǐng)域，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院及百川盈孚數(shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量為24萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)主要供應(yīng)商為贛鋒鋰業(yè)、南氏鋰電、天齊鋰業(yè)、藍(lán)科鋰業(yè)和瑞福鋰業(yè)等公司，2021年全國(guó)碳酸鋰出貨量前5名的市場(chǎng)占有率約為46%；在三元前驅(qū)體領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)廠商主要為中偉股份、格林美、邦普循環(huán)、華友鈷業(yè)等公司，2021年上述公司市場(chǎng)份額超過(guò)60%。

　　在利潤(rùn)方面，報(bào)告期內(nèi)西恩科技的歸母凈利潤(rùn)分別為-2058.06萬(wàn)元、-503.85萬(wàn)元、16574.89萬(wàn)元和14829.46萬(wàn)元，2021年出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。對(duì)此，西恩科技表示，報(bào)告期內(nèi)金屬鎳、金屬鈷和碳酸鋰的市場(chǎng)價(jià)格總體呈震蕩上升趨勢(shì)，因此公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相應(yīng)震蕩上行。

　　然而，今年以來(lái)，西恩科技主要產(chǎn)品價(jià)格不斷下跌。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，4月20日硫酸鎳均價(jià)為39550元/噸，年初價(jià)格為43425元/噸，降幅約9%；三元前驅(qū)體價(jià)格為87000元/噸，年初價(jià)格為103000元/噸，降幅約16%；電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)為175000元/噸，年初價(jià)格為505000元/噸，降幅約65%。

　　在最新披露的招股書(shū)中，西恩科技預(yù)計(jì)2022年?duì)I業(yè)收入為19億元至21億元，同比增長(zhǎng)22.60%至35.50%；歸母凈利潤(rùn)為1.2億元至1.4億元，同比減少15.53%至27.60%。一位不愿具名的鋰電池正極材料上市公司高管表示：“受到補(bǔ)貼退坡、下游生產(chǎn)節(jié)奏放緩疊加原材料價(jià)格回落等因素影響，終端新能源汽車生產(chǎn)與消費(fèi)需求出現(xiàn)顯著回調(diào)態(tài)勢(shì)，造成中游正負(fù)極材料行業(yè)觀望和調(diào)整情緒濃厚，行業(yè)整體庫(kù)存處于較低位水平?！?/p>

　　募資擴(kuò)產(chǎn)考驗(yàn)消化能力

　　在問(wèn)詢回復(fù)中，西恩科技將自身市場(chǎng)占有率較低的原因歸結(jié)于“受制于現(xiàn)有產(chǎn)能的制約”。此次IPO，欲募資8億元全部用于20萬(wàn)t/a鋰電池材料綜合回收利用項(xiàng)目。

　　據(jù)介紹，該項(xiàng)目計(jì)劃分三期實(shí)施，一期擬完成公用工程、道路、庫(kù)區(qū)等公共建設(shè)，并建設(shè)4萬(wàn)噸鋰電池拆解回收線及配套生產(chǎn)線，用于生產(chǎn)主產(chǎn)品2萬(wàn)噸三元前驅(qū)體、0.5萬(wàn)噸碳酸鋰和9.19萬(wàn)噸副產(chǎn)品；二期計(jì)劃建設(shè)8萬(wàn)噸鋰電池拆解回收線及配套生產(chǎn)線，用于生產(chǎn)主產(chǎn)品2萬(wàn)噸三元前驅(qū)體、1萬(wàn)噸碳酸鋰及14.79萬(wàn)噸副產(chǎn)品；三期計(jì)劃建設(shè)8萬(wàn)噸鋰電池拆解回收線及配套生產(chǎn)線，用于生產(chǎn)主產(chǎn)品4萬(wàn)噸三元前驅(qū)體、1萬(wàn)噸碳酸鋰及17.59萬(wàn)噸副產(chǎn)品。而截至2022年6月末，西恩科技僅擁有三元前驅(qū)體年產(chǎn)能4800噸、碳酸鋰年產(chǎn)能1920噸。

　　如要擺脫“產(chǎn)能制約”因素，西恩科技是否有足夠的市場(chǎng)消化空間？

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，在西恩科技欲募資擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，公司主要客戶和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在擴(kuò)充產(chǎn)能。報(bào)告期內(nèi)西恩科技前五大客戶中的天力鋰能、華友鈷業(yè)等便存在向碳酸鋰或氫氧化鈷領(lǐng)域延伸的情況。2022年9月，天力鋰能公告稱，公司擬使用額度不超過(guò)2億元投資“年產(chǎn)一萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目”，使用額度不超過(guò)3.87億元投資“年產(chǎn)2萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目”。

　　在西恩科技招股書(shū)中所列舉的同行業(yè)可比公司中，中偉股份、格林美既具備競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，又位列其前五大客戶。2021年1月，中偉股份發(fā)布公告稱，公司與廣西欽州市政府簽署北部灣產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目投資合同書(shū)，項(xiàng)目總投資約230億元，主要經(jīng)營(yíng)三元前驅(qū)體、四氧化三鈷等前驅(qū)體開(kāi)發(fā)等。其中，一期項(xiàng)目投資約100億元，主要建設(shè)年產(chǎn)15萬(wàn)噸前驅(qū)體和7萬(wàn)噸金屬鎳鈷及其綜合循環(huán)回收設(shè)施，建設(shè)期4年。

　　2022年7月，格林美在瑞士交易所上市，募集資金預(yù)計(jì)50％將用于支持印尼鎳資源基地生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，另外20％用于歐洲三元前驅(qū)體生產(chǎn)基地和動(dòng)力電池回收中心開(kāi)發(fā)，30％用于補(bǔ)充在海外運(yùn)營(yíng)的流動(dòng)資金。2022年9月，偉明環(huán)保披露，與格林美等簽訂合作框架協(xié)議建設(shè)新能源電池材料低碳產(chǎn)業(yè)園，該產(chǎn)業(yè)園規(guī)劃項(xiàng)目中包括年產(chǎn)4.5萬(wàn)噸高純度碳酸鋰。

　　“近兩年碳酸鋰價(jià)格大幅上漲，主要由供需關(guān)系緊張疊加囤積居奇、投機(jī)炒作等因素導(dǎo)致。隨著新建成或規(guī)劃項(xiàng)目于未來(lái)幾年陸續(xù)投產(chǎn)，供需關(guān)系緩解將推動(dòng)鋰鹽價(jià)格回歸理性水平，再加上電池回收所提供的循環(huán)鋰資源成為重要的供應(yīng)來(lái)源，未來(lái)鋰鹽市場(chǎng)將大概率面臨過(guò)剩局面，價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)處于合理低位水平?！鄙鲜鲣囯姵卣龢O材料上市公司高管稱。

　　募投項(xiàng)目遭深交所問(wèn)詢

　　從西恩科技擬募集資金具體使用情況來(lái)看，也存在諸多疑點(diǎn)。

　　據(jù)招股書(shū)披露，20萬(wàn)t/a鋰電池材料綜合回收利用項(xiàng)目的總投資額為40.46億元（包含擬募資的8億元），其中擬使用6.05億元用于建筑工程。而截至2022年11月末，公司募投項(xiàng)目涉及的土地使用權(quán)一共7塊用地，合計(jì)面積為31.41萬(wàn)平方米，其權(quán)利人均為西恩科技子公司安徽西恩循環(huán)科技有限公司。相比之下，募投項(xiàng)目中的工程建設(shè)其他費(fèi)用、預(yù)備費(fèi)分別為1.08億元和1.30億元，均低于建筑工程費(fèi)用。

　　在問(wèn)詢函中，深交所要求西恩科技說(shuō)明，是否符合土地規(guī)劃用途、是否存在變相用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等情形。西恩科技解釋稱，公司募投項(xiàng)目所涉及的土地使用權(quán)的用途均為工業(yè)用地，符合土地規(guī)劃用途。此外，公司及子公司本身不具備房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資質(zhì)，經(jīng)營(yíng)范圍中也不存在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)相關(guān)的內(nèi)容，因此公司及子公司均無(wú)法進(jìn)行房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，亦不存在變相用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的情形。

　　此外，西恩科技還擬使用13.06億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。但耐人尋味的是，西恩科技卻在IPO申報(bào)前夕進(jìn)行了大舉分紅。2022年8月3日，經(jīng)公司第三屆董事會(huì)第十八次會(huì)議審議通過(guò)《關(guān)于2022年半年度利潤(rùn)分配方案的議案》，以未分配利潤(rùn)向全體股東每10股派送現(xiàn)金紅利1.11元（含稅），分配總金額為5006.34萬(wàn)元。目前該現(xiàn)金分紅款項(xiàng)均已發(fā)放完畢。